小米投资进入疯狂收割期

近年来，“去小米化”成为小米生态企业的主题词。小米系企业及顺为资本也多次减持小米生态链企业。

据搜狐财经报道，保守统计下小米系企业通过减持石头科技、九号公司已套现22.68亿元；顺为通过减持石头科技、九号公司、华米科技、云米或已套现31.27亿元。

在2021年业绩财报中，小米公布自2020年融资近250亿港元后，小米累计的对外投资情况：投资超过390家公司，总账面价值603亿元，同比增长25.7%。截至2021年3月31日，公司投资的总价值为697亿元；2021年小米集团通过处置投资，获得税后净收益人民币33亿元。

今年以来，小米系的减持之路，仍然在继续。

6月7日消息，九号公司再次发布公告称，红杉资本和小米集团旗下的创投机构，从2021年11月18日-2022年6月5日期间大手笔合计减持了九号公司近6.5%的股份。公告称，公司于2022年6月5日分别收到存托凭证持有人Sequoia、People Better的 《关于减持九号有限公司存托凭证进展的告知函》。“当前持有存托凭证来源”都是来自“IPO前取得”。

Sequoia、People Better减持比例分别为4.02%和2.43%，减持后分别依然分别持有九号公司10.06%和6.71%。

Sequoia，即红杉。而People Better，是小米控制的企业。

据了解，Sequoia为Sequoia Capital China Growth Fund III, L.P.（红杉美元基金）的全资子公司，Sequoia 的实际控制人为沈南鹏。People Better间接股东为Xiaomi Corporation（小米集团），根据People Better出具的承诺函，People Better 的实际控制人为雷军。

值得注意的是，红杉、People Better早在2014年就参与了九号公司的A轮融资。这意味着，上述两家股东对九号公司的投资周期长达8年。

2012年，九号公司创始团队开始创业，进入平衡车品类。2014年，成立刚刚2年的九号公司获得小米、红杉、顺为、华山等明星资本8000万美元的A轮融资，九号也正式成为小米生态链的一员。

2020年10月29日，九号公司存托凭证正式在上交所科创板上市，一举成为A股“CDR第一股”。上市当天，公司存托凭证一度大涨逾160%，最终收涨103.27%，总市值271亿元。

随后，公司股价连涨3个月，最高触及112.70元，总市值一度逼近800亿元。公司最新股价报66元/股，较发行价上涨248%，市值为465亿元。

值得一提的是，上市解禁期一到，小米、红杉等资本正在逐步兑现对九号公司的投资收益。

A股上市前，小米系两家公司PeopleBetter和Shunwei各自持有九号公司10.91%股权，对应于5.08%的表决权。上市后，两家公司的持股比例分别下降至9.81%，而Sequoia的持股比例则为15.11%。

2021年11月初，九号公司披露存托凭证持有人询价转让计划书。包括Sequoia、PeopleBetter、Shunwei等在内的十名存托凭证持有人，以57元/份存托凭证的价格，合计转让1760万份存托凭证，嘉实基金、东方资管、兴证全球、国泰君安等14家机构接盘。

其中，Sequoia、PeopleBetter、Shunwei分别转让630万份、408.5万份、408.5万份存托凭证，占九号公司存托凭证总数的0.89%、0.58%、0.58%，合计转让1447万份存托凭证，对应总金额约为8.25亿元。

到去年11中旬，九号公司再次披露存托凭证持有人减持存托凭证计划，Sequoia、PeopleBetter、Shunwei拟通过集中竞价或大宗交易的方式，合计减持九号公司存托凭证数量不超过7569.35万份，占公司存托凭证总份数的比例不超过10.74%。三家机构各自减持比例分别为4.74%、3%、3%。

密集减持套现，小米投资进入收割期

目前，小米生态链中已经登陆二级市场的公司已有华米科技、云米科技、石头科技、九号公司等，再算上递交过招股书的素士科技、易来智能、趣睡科技等，已有近10家小米生态链企业进入公众视野。

虽然都是雷军系投资，但石头科技、九号公司这两家公司是雷军系资本介入较早、持股较多且与小米关系紧密的。

石头科技2014年成立，靠代工小米扫地机器人起家。2015年获得雷军系的顺为资本和天津金米投资，公司上市后，顺为资本持股9.64%、天津金米持股8.89%，雷军系总持股18.53%。九号公司2012年成立，公司产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车。2015年A轮融资中获得顺为资本和People Better投资，其中People Better是小米的全资孙公司。公司上市后，People Better和顺为资本各持股9.82%，雷军系总持股19.64%。

不过，减持九号公司仅是小米今年频繁套现的一例。

从去年开始，小米就陆续在减持九号公司和石头科技的股份。近期，石头科技也因为再次被小米减持股份而备受外界关注。

5月26日，石头科技披露的公告显示，顺为资本计划再次减持不超过400.8万股股份，占公司总股本的比例不超过6%。其中，拟以集中竞价方式，减持不超过约133.6万股，不超过公司总股本的2%；以大宗交易方式减持不超过约267.2万股，占比不超总股本的4%。

若此次减持股份数量达到最大计划数，顺为持有的股份比例将大幅下降，或将退出前五大股东之列。

这不是顺为第一次减持石头科技股份。

石头科技上市后，顺为资本于2021年3月16日至4月14日，率先减持了50万股，占其总股本的0.75%，减持价格为954.86元-1205元。其持有石头科技股份比例降至8.87%。套现规模为4.8亿-6亿元。

值得注意的是，顺为这两次减持的时间点刚刚满足规定时间限定。

据悉，顺为是小米创始人雷军创立的投资基金。 在上市之前，雷军旗下的顺为资本和金米投资合计持有石头科技24.7%的股权，石头科技的第二和第三大股东。IPO后，顺为资本和金米投资的持股比例被稀释至18.53%。

2021年以来，除了小米相关方顺为资本对石头科技进行减持外，小米控制的天津金米也在股份解禁后进行了多次减持。

2021年2月，石头科技披露的一份股东减持计划显示，天津金米拟通过集中竞价或大宗交易的方式，减持石头科技不超过133.3万股，占公司总股本的比例不超过2%。

2021年3月16日至6月10日，天津金米实际以1000.28元-1344元的价格，完成了对石头科技的减持。累计减持股份数达到了预计的133.3万股，占其总股本的2%。天津金米持有的股份比例下降至6.89%。

不到一年，石头科技再次披露了股东减持计划。

2022年2月22日，一年解禁期限到后，天津金米、启明以及高榕等投资机构分别减持套现16.50亿元、8.26亿元和8.28亿元。还有董监高吴震、毛国华、万云鹏、张志淳也分别套现了4.22亿元、4.22亿元、1.84亿元和1.84亿元。

在第一轮减持后，石头科技股价已经腰斩，但是大股东和董监高们显然并没有停手的意思。

在2月24日发布的减持公告中，8位股东及董监高人员拟再减持不超过718.6万股，约10.75%的股份，如此大规模的减持行动势必会给公司股价带来不小的冲击。

据不完全统计，石头科技自2020年2月上市以来，共发布了5份有关股东减持所持股份的公告。分别是在2021年2月23日、6月18日、10月26日，2022年2月25日、5月27日发布公司股东及董监高减持股份计划公告，累计拟减持股份不超过34.152%。

受大减持影响，石头科技公司的股价也从最高峰的1492.15元，跌落至如今的682.5元左右。

除石头科技、九号公司外，华米也被顺为资本减持。

在上市前，小米旗下基金People Better Limited持股华米科技19.3%，小米旗下基金Red Better Limited持股云米19.5%。

2021年4月华米披露的20-F文件显示，顺为资本通过Shunwei High Tech Limited持有1659.86万股，持股6.6%。而在华米上市前，Shunwei High Tech Limited持股数为3798万股。对比华米2018年、2019年、2020年发布的20-F文件，可以发现，Shunwei High Tech Limited减持华米发生在2019年3月31日至2020年3月31日之间。

搜狐财经统计，在该时间区间内，华米科技的股价处于7.27美元至16.82美元之间，均价为11.51美元。以均价测算，Shunwei High Tech Limited减持华米科技可套现2.45亿美元（约15.56亿元人民币）。

此外，据云米于2021年4月份披露20-F文件显示，Shunwei Talent Limited持股3211.14万股，小米旗下Red Better Limited持股16.4%，持股数不变。翻阅过往文件可知，2020年3月31日顺为资本相较2019年3月31日，已减持225万股，2021年3月31日较2020年顺为资本再次减持160.5万股。

以云米2019年3月31日至2020年3月31日的均价8.88美元，以及2020年3月31日至2021年3月31日的均价11.12美元测算，Shunwei High Tech Limited减持云米可套现3782.76万美元（约2.4亿元人民币）。

九号公司渴望“去小米化”，却又无法摆脱小米

九号公司在小米体系中颇为醒目，除了与小米之前有股权绑定之外，九号公司的业务也与小米存在紧密联系。

可以说，九号公司通过给小米代工快速打开了市场知名度。

从具体合作模式来看，小米向九号公司定制电动平衡车、电动滑板车等相关产品，而且九号公司在全球范围内只通过小米或其授权相关渠道进行分销，两家的合作以成本价采购/利润分成模式为主，以供货价直接采购的模式为辅。

2020年前三季度，九号公司归母净利润为0.85亿，终于实现了盈利，这与小米的帮扶有密切关系。

但很快九号公司也意识到，光依赖小米的平台，是不足以支撑其长期发展的。因此，背靠小米生态链企业在打响品牌后，开始陆续开始推出自有品牌，拓展销售渠道，推行去“小米化”。

2017年至2020年，九号公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.19亿元、24.34亿元、24亿元、27.56亿元，占当期营业收入比重分别为73.76%、57.31%、52.33%、45.91%。2021年年中，其与小米集团发生的关联销售金额为18.06亿元，占当期营业收入比重为 38.27%。

从数据上来看，小米为九号公司贡献的营收占比从73.76％一路下滑，但仍相对较高。

不过，去小米化，并非那么容易。

九号公司曾表示，如果小米未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

由于小米产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，小米给予九号公司的利润空间愈发微薄。2017年-2019年，九号公司对小米销售产品的毛利率分别为22.46%、20.79%和15.11%，毛利率一路下降。

此外，从九号公司的全部产品销售毛利率来看，2018年至2022年第一季度的销售毛利率分别为28.86%、27.42%、27.69%、23.23%、22.03%，也呈现逐年走低的势态。

除了毛利率走低之外，九号公司的业绩似乎也陷入了滞涨时期。

从营业收入来看，2021年第四季度为19.44亿元，环比下跌21.74%；到了2022年第一季度为19.17亿元，环比下跌1.39%。

从净利润来看，2021年第四季度为2230.91万元，而上个季度为1.34亿元，环比下跌83.35%；到了2022年第一季度为3844.66万元，环比增长72.34%。

这也说明，九号公司营业收入连续两个季度萎缩，净利润连续两个季度疲软。

换言之，在“去小米化”运动下，九号公司的业绩不容乐观，一方面是营收增速放缓，另一方面净利下滑。

去小米化后，石头科技业绩增速创五年新低

作为小米生态链企业，石头科技的发展也离不开小米，其凭借小米在品牌、渠道、供应链等方面的支持起家，业绩和市场占有率得到快速提升，在业内迅速崭露头角。

最近几年，随着毛利率较高的自有品牌产品销售额占比逐渐提升，“去小米化”战略意图渐显。

招股书显示，石头科技与小米集团的关联交易比重在逐年大幅下降。2016年、2017年、2018年及2019年1-6月，二者的关联交易金额为分别为1.83亿元、10.1亿元、15.29亿元和9.14亿元，占主营业务收入的比重分别为100%、90.36%、50.17%和43.01%。

2020年上半年，来自小米的收入已经降到不足两成。2021年后，石头科技与小米似乎“渐行渐远”。小米不仅持续减持了石头科技，双方的交易往来也在陆续减少。

此时的石头科技，更是加快了海外市场的拓展步伐，用以缓解“去小米化”中的业绩。

但去小米化后，石头科技的路并没有那么好走。

今年2月24日晚间，石头科技发布2021年度业绩快报公告，2021年实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；实现归属于母公司所有者的净利润14.02亿元，同比增长2.4%。

2021年前三季度，石头科技的净利润为10.16亿元，同比增长为12.98%。四季度的增速有所下滑。与2020年、2019年分别75%、155%的净利润增速相比，更是大幅下滑。

数据显示，石头科技历年归母净利润增速总体处于下滑区间。2017年-2019年，净利润和营收增速分别为696.05%、359.11%、154.52%和510.95%、172.72% 、37.81% 。

到2021年，营收增速已经降到了28.84%，而净利润增速下降到2.40%。

对比以往的年度财报数据来看，尽管2021年的营收增速有所增长，但营收增速已处于趋缓状态，且净利润增速有大幅下降。

营收上去了，利润却“停滞”了。增收不增利，首次出现在了石头科技的财报中。

而难赚钱的背后，是营业成本的增长。财报显示，石头科技营业成本为30.19亿元，同比增长33.69%。

对于营业成本的增加，石头科技给出的解释为，营业收入增长导致营业成本的同步增长，以及委外加工费涨价导致的单位成本增加所致。

业绩快报发布后，石头科技开盘股价暴跌盘中股价一度跌破600元大关。从去年6月高位以来，石头科技的股价已经腰斩，从最高1492元，跌到如今股价不到700元，市值只剩449亿元。

2020年2月21日，石头科技在科创板上市，上市的发行价为271.12元/股，被认为是“科创板发行价第一股”。

上市后，公司股价一路飙涨，于2020年12月16日首次突破一千元大关，成为当时A股市场上除贵州茅台外第二只千元股，同时也是科创板唯一的一只千元股。

然而自去年6月21日，股价冲至高点1492.94元后，石头科技便一路坐上了“过山车”。

仅仅一个多月间，股价震荡下跌34%，市值蒸发340亿。此后石头科技股价重回至1337元（8月23日收盘价），不足一月波动上涨超25%。短短两月，石头科技股价振幅之大让市场为之侧目。

对外界来说，石头科技失去小米生态链的支持对公司造成的影响也不小，双方可能由此前的合作光系转化为竞争关系。

还有券商人士认为，石头科技与小米共享专利，也没有自己的专有渠道，在缺少小米支撑后短期内很难建立比较高的竞争壁垒。

而股东大额减持的行为，或许也在一定程度上透露出他们对于石头科技未来成长性的担忧。